聚创优配人民币点心债“爆单”，科技巨头成发行新主力

五年前，中国企业出海借钱，首选美元债；如今，这条融资通道迅速降温，市场几乎跌入冰点。

彭博数据显示，今年截至10月15日，中资美元债发行量已降至516亿美元，降幅达42.1%；而点心债（不含存单）发行量达1.05万亿元人民币，超2025年全年发行量。

借钱太贵，企业只能换赛道。越来越多公司转向成本更低的离岸人民币债券，也就是大家俗称的“点心债”。继2024、2025年连续两年发行规模突破万亿元之后，2026年刚过去十个多月，点心债发行量就已经超过去年全年，德银统计显示，年内发行量同比大涨超75%。

更值得关注的是，发债的企业已经彻底换了一拨人。过去点心债主要是地方城投、银行金融机构在发；如今主力成了科技巨头与实体产业。

不过，市场仍需厘清，点心债再度“爆单”，究竟是中美利率差带来的短期红利，还是中国企业海外融资正在全面转向人民币融资的长期结构性变化。

中资美元债“入冬”

“尽管地产商和地方政府融资平台的发行量萎缩在我们预料之中，但高借贷成本已促使更广泛的发行人转向成本较低的融资渠道。”彭博行业研究亚洲信用策略师李子豪对第一财经记者表示。

当前中美利率差距已经拉到历史极值：两国10年期国债利差倒挂超300个基点，10月初一度扩大至约360个基点。

成本差距一目了然：现在新发点心债的利率仅1.4%~2.4%，而美元债融资成本普遍在4.78%上下，票面利息直接差出180~200个基点。

更关键的是，国内企业营收全是人民币，借美元还要额外付出一笔汇率锁定费用，两相叠加，美元融资的实际成本还要再往上抬一截。

腾讯就是最直观的例子。10月，腾讯同时发行两笔海外债券：260亿元点心债和18亿美元美元债。10年期美元债票面利率6.10%，同期限人民币点心债仅2.40%；20年期美元债利率6.75%，30年期人民币债券利率仅3.00%，一高一低，成本十分悬殊。

除了利息太贵，发行主体萎缩，也是美元债市场持续走弱的重要原因。

五年前，海外美元债市场里，房企、地方城投、金融机构和龙头企业是四大主力军。如今地产行业进入调整期，城投平台也大幅缩减海外发债。

中诚信数据显示，今年上半年城投美元债规模从去年同期的199.2亿美元骤降到42.8亿美元，同比萎缩78%，成为拖累整个美元债大盘的最大板块。

一边是美联储持续维持高利率，一边是国内保持宽松货币政策，利率分化短期很难扭转。李子豪预判，美元高利率压制发债的局面，至少会持续到2027年。

东方金诚也在报告中提到，下半年美债收益率易涨难跌，中资美元债发行规模会继续保持低位，只剩下资质优良的大企业还能发债。

点心债“爆单”

此消彼长之下，点心债迎来发行热潮。就在上周，全市场一共发行10笔中资离岸债，其中一半都是点心债。继2024年、2025年发行规模连续破万亿元，2026年仅十个多月，点心债发行量已经超过了去年。据德银的数据，年初至今总发行量同比增幅超75%。

点心债是市场对离岸人民币债券的通俗叫法，2007年诞生，是跨境人民币融资的核心工具，其发行的核心阵地在中国香港，同时覆盖新加坡、伦敦等全球主要国际金融中心。

点心债并不是第一次走红。2011至2014年，市场迎来第一轮繁荣，当时大家买债，主要赌人民币升值，债券自带投机属性。等到汇率预期反转，市场就会快速收缩。2018年之后，央行稳定离岸人民币流动性，再加上债券通“南向通”打通境内资金出海，点心债慢慢回暖；2022年起，第二轮扩张正式开启，而这一轮上涨，逻辑完全不一样。

中信固收团队分析认为，上一轮点心债火爆，靠的是“人民币升值预期+海外人民币资产稀缺”；但本轮爆发，核心是实打实的“成本套利+制度供给”。企业是单纯算账：发人民币债利息更低，主动选择人民币负债，没有汇率投机，市场稳定性会强得多。

更值得关注的是，发债的企业已经彻底换了一拨人。过去点心债主要是地方城投、银行金融机构在发；如今主力变成科技巨头与实体产业。德意志银行亚洲宏观策略分析师佩里乔乔（Perry Kojodjojo）告诉第一财经记者，剔除政府类平台之后，今年点心债发行规模前五名，全部来自科技行业。

就在10月14日，腾讯发行了260亿元点心债，刷新年内点心债单笔发行规模纪录。8月国家电网发行149亿元，认购倍数超过13倍，创下央企单笔发行规模之最。此前，京东、顺丰亦先后完成百亿元量级的点心债首发。另一方面，随着印度尼西亚、亚投行等主权与超主权主体相继入场，发行人结构日渐国际化，“其贡献发行量占比逾三分之一，高于2024年不足20%的水平。”佩里乔乔说。

周期红利还是结构迁移

根据央行数据，资本项下跨境人民币收付占比已升至60%。点心债的意义远不只是一种融资工具，更是推动人民币走向全球、提升国际地位的重要载体。

“点心债市场扩容的同时，正逐步发展为更深层、更成熟的融资市场，是人民币融资生态崛起的重要驱动力。”佩里乔乔对第一财经记者说。

德银判断，这一轮热潮还会长期延续，两大支撑十分稳固：第一，人民币国际化稳步向前推进，政策持续加码。今年6月，债券通南向通扩容，大量境内长期资金可以去买离岸人民币债券，直接拉高海外点心债的投资需求。第二，中美利差持续走阔，成本优势长期存在。

“本轮发行并非仅由利差驱动，企业与机构客户融资多元化需求同样是关键支撑。”佩里乔乔对第一财经表示。

高盛则提出冷静判断：利率红利给人民币债券创造了历史性窗口期，但想要实现长久的国际化，不能只靠短期利息差。长远来看，还需要扎实的经济基本面、稳定的金融环境、更加开放的投资渠道、完善的汇率避险工具，以及更加紧密的全球贸易金融往来。

央行副行长陶玲在10月16日的公开演讲中，首次提出了“收到人民币、使用人民币、投资人民币、对冲人民币风险”的四步链条，推进人民币国际化，畅通人民币国际使用循环。其中明确提到“鼓励更多境外机构参与熊猫债的发行和交易，支持中国香港发展人民币点心债市场”。

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